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Modifications Anticipated To Lead To Renewed Curiosity In TSXV’s Capital Pool Firm Program – Company/Industrial Legislation

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Am 1. Dezember 2020 veröffentlichte die TSX Venture Exchange (die “TSXV” oder die “Exchange”) ein Bulletin (die “Bekanntmachung“) Ankündigung bestimmter Änderungen an der Capital Pool Company (“CPC“) Programm (das”Änderungen der CPC-Richtlinien“), die am 1. Januar 2021 in Kraft treten wird.1 Die Änderungen der CPC-Richtlinien sind die wichtigsten Änderungen des CPC-Programms seit 2010 und werden voraussichtlich erneut Interesse am CPC-Programm der Börse wecken. Der Umfang dieser Änderungen betrifft Bereiche, in denen die Börse tätig ist hat Beiträge von Marktteilnehmern erhalten und eine Reihe von Fragen formalisiert, die zuvor vom TSXV-Management von Fall zu Fall behandelt wurden.

Das TSXV-CPC-Programm ist die vorherrschende Struktur für den Börsengang privater Unternehmen in Kanada, da es wachstumsstarken Unternehmen einen einfachen Zugang zu öffentlichem Risikokapital bietet. Zum 30. September 2020 wurden seit der Gründung des CPC-Programms 2.600 CPCs geschaffen und von CPCs Eigenkapital in Höhe von ca. 75 Mrd. USD aufgenommen.2

Mit diesem Artikel sollen: (i) die wichtigsten im Bulletin angesprochenen Richtlinienänderungen hervorgehoben werden; und (ii) weitere Leitlinien für private Unternehmen bereitzustellen, die Möglichkeiten prüfen, in Kanada oder die bereits im Rahmen des CPC-Programms an der TSXV notiert sind.

Großgeschriebene Begriffe, die in diesem Artikel nicht speziell definiert sind, haben die ihnen im Corporate Finance Manual 3 der Börse zugewiesenen Bedeutungen 3, einschließlich der geänderten Richtlinien und Formulare, die für die CPC-Richtlinienänderungen gelten.4

1. Eliminierung der 24-monatigen Frist für die qualifizierte Transaktion

Im Rahmen der aktuellen CPC-Richtlinie, die am 14. Juni 2010 veröffentlicht wurde (die “Aktuelle CPC-Richtlinie“), 5 CPCs, die eine qualifizierende Transaktion nicht innerhalb von 24 Monaten nach der Notierung abschließen, stehen vor der Aussicht, entweder ausgesetzt, dekotiert zu werden oder, vorbehaltlich der Zustimmung ihrer Aktionäre, ihre Notierung in den NEX-Vorstand des TSXV zu verschieben und 50 zu stornieren % der Seed Shares vor dem Börsengang.6 Diese Anforderung wurde vielfach kritisiert, da sie die Verwaltungsräte von CPCs und ihre wichtigsten Stakeholder tendenziell abschreckt und häufig dazu führt, dass CPCs eine qualifizierte Transaktion abschließen, um diese 24 zu erfüllen Monatsfrist. Durch die Änderungen der CPC-Richtlinien werden die zeitlichen Beschränkungen von 24 Monaten und alle damit verbundenen Strafen, die zuvor bestanden, beseitigt. Dementsprechend erhalten CPCs Flexibilität, um eine qualifizierte Transaktion basierend auf ihrem bevorzugten Zeitpunkt abzuschließen, und sind besser positioniert, um volatile Kapitalmärkte zu überstehen.

2. Lockerung der Treuhandbedingungen

Die derzeitige CPC-Richtlinie sieht restriktive Treuhandbedingungen für Wertpapiere vor, die von Direktoren, leitenden Angestellten und anderen Inhabern von Seed-Anteilen gehalten werden, die vor Abschluss eines CPC-Börsengangs erworben wurden (“Börsengang“) mit einem Abschlag auf den IPO-Preis. Wertpapiere, die von diesen Treuhandaktionären gehalten werden, unterliegen im Allgemeinen Übertragungsbeschränkungen bis zum Abschluss einer qualifizierten Transaktion. Danach werden diese Wertpapiere über einen Zeitraum von 18 Monaten für Tier-1-Emittenten freigegeben oder ( häufiger) ein Zeitraum von 36 Monaten für Tier-2-Emittenten.

Obwohl die Treuhandanforderungen nicht beseitigt werden, werden die Änderungen der CPC-Richtlinien die Belastung durch das derzeitige Treuhandsystem des CPC-Programms erheblich verringern. Insbesondere wird es keinen abgestuften Ansatz mehr zur Bestimmung des Treuhandzeitraums geben. Nach Abschluss einer qualifizierten Transaktion unterliegen alle CPC-Treuhandpapiere einem 18-monatigen Treuhandplan (während die aktuellen Regeln eine Unterscheidung zwischen Tier 1- und Tier 2-Emittenten vorsehen), wobei 25% der Treuhandpapiere auf dem Treuhandkonto freigegeben werden Datum, an dem der TSXV ein endgültiges Bulletin für die qualifizierende Transaktion des CPC (“Final QT Exchange Bulletin”) herausgibt, und 25% an jedem der 6, 12 und 18 Monate nach diesem Datum. Darüber hinaus werden CPC-Aktienoptionen und Aktien, die bei Ausübung von Aktienoptionen ausgegeben wurden, an dem Tag veröffentlicht, an dem der TSXV sein endgültiges QT Exchange Bulletin herausgibt, es sei denn, diese Wertpapiere wurden vor dem Börsengang und zu einem Ausübungspreis gewährt, der unter dem Börsengangspreis liegt.

3. Niedrigere Anforderungen an die öffentliche Verteilung

Durch die Änderungen der CPC-Richtlinien werden bestimmte CPC-Vertriebsanforderungen so angepasst, dass sie näher an den Anforderungen der kanadischen Wertpapierbörse liegen, die sich mit dem Zustrom von hauptsächlich Cannabisunternehmen als tragfähiger alternativer Handelsmarkt zum TSXV herausgestellt hat. CPCs müssen über einen öffentlichen Streubesitz von mindestens 500.000 Aktien (verringert von 1.000.000 Aktien) verfügen und aus mindestens 150 öffentlichen Aktionären (verringert von 200 öffentlichen Aktionären) bestehen, die jeweils mindestens 1.000 Aktien besitzen. Öffentliche Aktionäre müssen jedoch zusammen mindestens 20% der ausstehenden Aktien halten (im Vergleich zu 10%, die von der kanadischen Wertpapierbörse verlangt werden). Darüber hinaus werden bestimmte Beschränkungen des maximalen Eigentums an IPO-Aktien gelockert.7

4. Andere Änderungen

Zusätzlich zu den oben genannten Änderungen enthalten die Änderungen der CPC-Richtlinien Änderungen unter anderem an:

  • Startkapital und IPO-Fonds – CPCs können maximal 1.000.000 USD an Startkapital unter dem IPO-Preis und maximal 10.000.000 USD an Gesamtmitteln (einschließlich im Rahmen des IPO) aufnehmen. Diese neuen Beträge sind doppelt so hoch wie die vorherigen Zertifikate gemäß der aktuellen CPC-Richtlinie.
  • Verwendung von Erlösen – Gemäß der aktuellen CPC-Richtlinie sind nicht qualifizierte Transaktionskosten (z. B. allgemeine und Verwaltungskosten) auf weniger als 30% des vom CPC erzielten Bruttoerlöses und 210.000 USD während der Laufzeit des CPC begrenzt. Diese Anforderung, die CPCs nach einigen Jahren in der Regel nicht erfüllen können, wird durch die Anforderung ersetzt, dass die allgemeinen Verwaltungskosten auf 3.000 USD pro Monat begrenzt werden. Durch die Änderungen der CPC-Richtlinien hat der TSXV auch die Leitlinien für die zulässige Verwendung von Erlösen und Zahlungen an Nicht-Fremdvergleichsparteien erweitert und die Praxis kodifiziert, Kredite von CPCs an ein Zielunternehmen in einer qualifizierten Transaktion zu Bedingungen zuzulassen, die den zulässigen Bedingungen entsprechen Reverse-Takeover-Transaktionen (bis zu einem Höchstbetrag von 250.000 USD oder 20% des Betriebskapitals des CPC).
  • Gleichzeitige Finanzierungen und Brückenfinanzierungen – CPCs dürfen im Allgemeinen nur Stammaktien im Rahmen von Finanzierungen ausgeben, die vor einer qualifizierten Transaktion abgeschlossen wurden. Die Änderungen der CPC-Richtlinien kodifizieren die bestehende Börsenpraxis, um CPCs auch den Abschluss einer gleichzeitigen Finanzierung oder Brückenfinanzierung zu ermöglichen, bei der nach Abschluss einer qualifizierten Transaktion Zeichnungsbelege oder Sonderoptionsscheine ausgestellt werden, die in börsennotierte Aktien oder börsennotierte Aktien und Optionsscheine umgewandelt werden.
  • Gebühren für Agenten, Pro-Gruppen und Finder – Das CPC-Programm wird für Agenten, Pro Group-Mitglieder und berechtigte Finder attraktiver, da Anreize zum Nutzen dieser Stakeholder umgesetzt werden. Beispiele für solche Änderungen sind unter anderem: Findergebühren können unter bestimmten Umständen an Nicht-Fremdvergleichsparteien eines CPC gezahlt werden; Die maximale Laufzeit der Optionen des Agenten beträgt 5 Jahre (anstelle von 2 Jahren). Aktien, die im Rahmen der qualifizierten Transaktion an Pro Group-Mitglieder ausgegeben werden, unterliegen keiner viermonatigen Haltedauer, es sei denn, dies ist gesetzlich vorgeschrieben. Aktien, die von der Pro Group zum oder über dem IPO-Preis erworben wurden, unterliegen keinem Treuhandkonto.
  • Direktoren und leitende Angestellte – Internationale Direktoren sind zugelassen und eine Person kann als CEO, CFO und Unternehmenssekretär eines CPC fungieren.
  • Aktienoptionen – CPCs dürfen 10% rollierende Optionspläne (basierend auf der Anzahl der zum Zeitpunkt der Gewährung ausstehenden Aktien) annehmen, anstatt auf 10% feste Optionspläne basierend auf der Anzahl der zum Zeitpunkt des Börsengangs ausstehenden Aktien beschränkt zu sein. Darüber hinaus ist der Mindestausübungspreis für vor einem Börsengang gewährte Aktienoptionen der niedrigste Ausgabepreis für Seed-Aktien, wodurch die bestehende Beschränkung aufgehoben wird, die die Ausgabe von Aktienoptionen mit einem Ausübungspreis unter dem IPO-Preis verbietet.

5. Übergangsbestimmungen

Die Änderungen der CPC-Richtlinien enthalten Übergangsbestimmungen, die es Unternehmen ermöglichen, ab dem 1. Januar 2021 CPC-Antragsteller, aktuelle CPCs oder frühere CPCs zu sein, die bereits eine qualifizierte Transaktion abgeschlossen haben (“Resultierende Emittenten“) um bestimmte Änderungen der CPC-Richtlinien zu nutzen.

  1. CPCs im Bewerbungsprozess

Wenn ein Unternehmen seinen CPC-Prospekt eingereicht, seinen Börsengang jedoch noch nicht abgeschlossen hat, kann es sich dafür entscheiden, die Änderungen der CPC-Richtlinien einzuhalten, sofern es den endgültigen CPC-Prospekt und die CPC-Treuhandvereinbarung unter den neuen Formularen einreicht. Alternativ kann das Unternehmen seinen endgültigen CPC-Prospekt einreichen und seinen Börsengang gemäß der aktuellen CPC-Richtlinie abschließen und unterliegt der aktuellen CPC-Richtlinie (mit der Fähigkeit, die nachstehenden Übergangsbestimmungen einzuhalten).

  1. Bestehende CPCs

Bestehende CPCs können bestimmte Änderungen ohne Zustimmung der Anteilinhaber umsetzen, einschließlich der Erhöhung des maximalen Gesamtbruttoerlöses, der durch den CPC auf 10.000.000 USD erhöht wird. Annahme der neuen Anforderungen bezüglich der Verwendung von Erlösen; und Ausgabe neuer Agentenoptionen im Zusammenhang mit einer Privatplatzierung.

Die Annahme bestimmter anderer Änderungen erfordert die Zustimmung des desinteressierten Anteilinhabers, einschließlich der Beseitigung der Konsequenzen, wenn eine qualifizierte Transaktion nicht innerhalb von 24 Monaten nach der Notierung abgeschlossen wird. Verlängerung der Laufzeit bereits bestehender Optionen des Agenten oder Ermöglichung der Zahlung einer Findergebühr an eine nicht zu marktüblichen Parteien gehörende Partei des CPC; und Annahme neuer Treuhandbedingungen und / oder eines 10% igen Optionsoptionsplans für Fahrzeuge.

Resultierende Emittenten, die eine qualifizierte Transaktion abgeschlossen haben

Die resultierenden Emittenten können ihre bestehende CPC-Treuhandvereinbarung ändern, um die gemäß den CPC-Richtlinienänderungen zulässigen Treuhandbedingungen nachzuverfolgen, sofern sie zuerst die Zustimmung desinteressierter Anteilinhaber erhalten.

Fazit

Insgesamt wurde das CPC-Programm durch die Änderungen der CPC-Richtlinien überarbeitet, um es zu einem wettbewerbsfähigeren Kandidaten für private Unternehmen in einem früheren Stadium zu machen, die in Kanada an die Börse gehen möchten. Wir gehen davon aus, dass diese Änderungen von den Marktteilnehmern begrüßt werden und das Interesse am CPC-Programm erneuert wird.

Unternehmen werden gebeten, sich mit uns in Verbindung zu setzen, um weitere Informationen zu den Änderungen der CPC-Richtlinien und anderen Alternativen für den Börsengang in Kanada zu erhalten.

Fußnoten

1 TSX Venture Exchange Bulletin RE-Richtlinie 2.4 – Kapitalpoolunternehmen (1. Dezember 2020).

2 TSX Venture Exchange, “Capital Pool Company Program” (2020).

3 TSX Venture Exchange, “Corporate Finance Manual” (Stand 29. Oktober 2019); siehe auch TSX Venture Exchange, “Policy 1.1 – Interpretation” (Stand 26. Juli 2019).

4 TSX Venture Exchange, “Richtlinie 2.4 – Kapitalpoolunternehmen” (gültig ab 1. Januar 2021); TSX Venture Exchange, “Formular 3A – In einem CPC-Prospekt erforderliche Informationen” (gültig ab 1. Januar 2021); TSX Venture Exchange, “Form 2F – CPC Escrow Agreement” (gültig ab 1. Januar 2021); und TSX Venture Exchange, “Formular 3B1-3B2 – Informationen, die in einem Informationsrundschreiben für eine qualifizierte Transaktion erforderlich sind / Informationen, die in einer Einreichungserklärung für eine qualifizierte Transaktion erforderlich sind” (gültig ab 1. Januar 2021).

5 TSX Venture Exchange, “Policy 2.4 – Capital Pool Companies” (Stand 14. Juni 2010); TSX Venture Exchange, “Formular 3A – In einem CPC-Prospekt erforderliche Informationen” (Stand: 14. Juni 2010); TSX Venture Exchange, “Form 2F – CPC Escrow Agreement” (Stand 14. Juni 2010); und TSX Venture Exchange, “Formular 3B1-3B2 – Informationen, die in einem Informationsrundschreiben für eine qualifizierende Transaktion erforderlich sind / Informationen, die in einer Einreichungserklärung für eine qualifizierte Transaktion erforderlich sind” (Stand: 14. Juni 2010).

6 NEX ist ein separates Board von TSXV, das ein Handelsforum für börsennotierte Unternehmen bietet, die unter die laufenden Kotierungsstandards der Börse gefallen sind.

7 Die aktuelle CPC-Richtlinie beschränkt den Prozentsatz des Eigentums einer Person (und ihrer verbundenen Unternehmen, falls zutreffend) an den gesamten IPO-Anteilen. Durch die Änderungen der CPC-Richtlinien wird die Eigentumsbeschränkung von allen IPO-Anteilen auf “75% der IPO-Anteile” geändert.

Das Vorstehende gibt nur einen Überblick und stellt keine Rechtsberatung dar. Die Leser werden davor gewarnt, Entscheidungen allein aufgrund dieses Materials zu treffen. Vielmehr sollte eine spezifische Rechtsberatung eingeholt werden.

© McMillan LLP 2020